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      碳酸鋰在供給過剩的大背景下 反彈的幅度或有限
      更新時間:2024-01-24 11:17   來源:中金網   瀏覽次數:586 | 文字大?。?span id="ndO3" onclick="setFos(3)">大

      轉變定價方式后,鋰礦價格與碳酸鋰價格的聯動性明顯增強,對鋰鹽廠而言,礦價下跌對沖了大部分跌價損失,虧損變得可控。因而這輪鋰價下跌的主要壓力方在上游鋰礦商,鋰礦企業的應對策略主導碳酸鋰的供應。近期,澳洲鋰礦商Core Lithium宣布減產,可以說拉開了上游減產的序幕。本文主要是通過回顧2019年-2020年間澳洲礦商的減產歷史,結合兩次減產背景的差異,來推演本次鋰周期的供應擾動。減產對價格的影響有多大,影響機制如何?鋰價的拐點快到了嗎?

        2015年中至2018年初,碳酸鋰的價格出現一波小牛市,從5萬元/噸最高漲至16.8萬元/噸。鋰價的上漲驅動澳洲鋰礦商在2017-2018年進入開發高峰期,Mt Cattlin、Pilbara及Mt Marion等公司旗下的鋰礦項目相繼投產,澳洲的鋰精礦產能從2017年初的100萬噸增至2019年的約210萬噸,增幅超100%。

        2018年初開始,因供應偏寬松,碳酸鋰價格開始單邊下行,至2018年底,碳酸鋰價格跌至79540元/噸,跌幅達51.5%。鋰礦的價格從年初的980美元/噸跌至730美元/噸,跌幅達25.5%。受鋰價持續下跌影響,2018年底澳洲鋰礦進入減停產階段。

        2018年第四季度,Wodgina鋰礦原股東MRL暫停DSO銷售,其后雅保公司宣布收購Wodgina項目 60%股權;2019年下半年起,Pilbara公司開始執行主動減產降庫存的經營策略,產能利用率降至約30%,并一直延續此策略至2020Q2;2020年,Mt Cattlin鋰礦原股東宣布減產,項目運營將優先利用礦山堆存的礦石庫存。2020年 Mt Cattlin項目生產鋰精礦10.9萬噸,較2019年下滑 43%。2020年10月,由于一筆2017 年發放的為期三年的高息貸款到期且公司無力償還,Altura公司被破產接管。該項目在停產前已建成年產22萬噸的鋰精礦產能。

        受到減停產影響,澳洲鋰礦產量自2019Q3起逐季減少,至20Q2產量下滑至34萬噸,較19Q2下滑幅度達到30%,全球碳酸鋰的產量增速較前期也有所放緩。減停產的項目大致有兩類,一類是綜合實力較強的企業不愿意低價出售鋰礦,主動開始戰略性地減停產;一類是現金流較差的公司,迫于生存壓力,不得不減產。

        減產的效果來看,從2018年底首個項目宣布減產后,碳酸鋰價格和鋰礦的價格仍在繼續下行,2019年碳酸鋰價格下跌36.8%,鋰精礦價格下跌33.6%。2020.01至2020.11,碳酸鋰價格下跌12.5%,鋰精礦價格下跌16.5%。2020年12月中開始,因下游需求爆發疊加減產,鋰礦價格觸底反彈,碳酸鋰的價格也是從這個時點開始回升。之后碳酸鋰和鋰礦的價格就進入大家熟知的2021-2022年的超級周期,開始一波大牛市。

        結合這次減產的進程及同期鋰價表現,我們不難得出以下結論:1)因不同鋰礦企業經營情況的不同,減產往往是不同步的,各家鋰礦主依據自家情況做出選擇。相應地,減產規模是個逐步擴大的過程,要到大的項目開始減停產,才會對產量有較大影響;2)減產開始并不是鋰價反彈的充分條件,也不是鋰價反彈的拐點。這次減產在首個項目開始宣布減產后,鋰價又下跌了24個月,跌勢并未馬上得到阻止;3)減產對鋰價有一定作用,但效果與需求周期拉動相差較大。因減產帶來的反彈,在價格反彈到一定幅度,就會有鋰礦企業復產。

        1月5日,澳洲鋰礦商Core Lithium發布公告稱,為應對鋰市場狀況的惡化,公司將暫時停止Finniss項目中Grants開放式礦坑的采礦作業,但將繼續處理現有的礦石堆存。同時,考慮到雨季采礦和施工的困難以及減少開支的重點,北領地BP33項目的早期工程已經暫停。

        Core Lithium是澳洲新興鋰礦企業,資源儲量相對較小。核心資產為位于澳大利亞北領地的Finniss鋰項目,該項目礦石儲量為1060萬噸,品位為 1.30 Li2O%,對應Li2O資源量為14.2萬噸。Finnis項目的成本較高,效益不佳或為公司停減產主因。

        Finniss 鋰礦項目2023年Q1、Q2、Q3鋰精礦產量分別為 0.36 萬噸、1.47 萬噸(SC5.35%)、2.07 萬噸(SC5.0%),折合LCE分別為0.04、0.17、0.22 萬噸。公司對2024財年的指引產量為8萬噸-9萬噸鋰精礦,折合碳酸鋰約為1萬噸,對全球碳酸鋰供應的影響微乎其微。同時,Core Lithium表示將使用目前的礦石庫存繼續加工,足夠支撐其加工廠運營至2024年年中,所以其停產短期并不會直接影響到澳礦供應。

        全球鋰資源的供應格局較2019-2020年出現了一些變化,澳洲鋰礦的影響力有所下降。2019和2020年澳大利亞的鋰礦供應量分別占全球供應占比的52%和48%,預計2023年澳大利亞鋰礦供應量占全球供應的40%左右,占比有一定下降。南美鹽湖開發力度加大,陸續有新項目投產。中國的鹽湖項目和鋰云母礦供應增加。非洲在中資企業入股后,鋰礦開發進展明顯加快。

        鋰資源的成本曲線亦發生改變。2018-2020 年,主要澳洲鋰礦企業的鋰精礦生產成本在300-600 美元/噸,對應的碳酸鋰生產成本不超過 6萬元/噸。近幾年,由于品位降低、鋰精礦售價大幅上漲帶來的權益金增加,澳洲鋰礦的成本整體出現了抬升。高成本項目如Mt Cattlin 和Mt Marion鋰精礦的CIF成本接近1000美元/噸,Finnis項目的CIF成本超1100美元/噸。美洲鋰輝石成本在5.3-7萬,非洲鋰輝石成本在6.7-8.3萬。國內的高成本鋰云母礦同樣面臨較大的壓力。

        鋰礦企業的財務狀況明顯好于上輪周期。由于2021-2022年碳酸鋰價格的超級周期,鋰礦企業積累了大量盈利。截至2023Q3,主要澳洲鋰礦企業 Pilbara、ALB、MRL、Allkem和Core的現金及現金等價物分別為20.4/16.0/9.3/6.7/1.4 億美元。而上一輪減產周期里,鋰礦企業的財務狀況普遍一般,例如2020年連 Pilbara公司的現金儲備也不足1億澳元,小礦商的財務狀況更糟。因此預計本輪周期被動減產的情況會明顯減少。

        碳酸鋰期貨的上市使得價格預期反映地更充分和透明,供應端的擾動會拉動遠期合約的價格,而期貨價格又會影響現貨價格,期貨會對碳酸鋰的價格波動有個平抑作用。

        目前全球大項目的主導方普遍財務實力雄厚,出現被動減產的情況會明顯減少,關鍵在于鋰礦企業的經營策略。澳礦主要企業基本均經歷過歷史上的兩輪鋰價上行周期,對鋰資源的戰略地位及周期性認知更加充分。同時企業的現金流也較為充足、負債率較低,所以在這一輪價格周期中,這些澳礦企業的銷售策略或將更加靈活。預計在成本壓力下,澳洲鋰精礦供應將出現一定程度的減少。但短期內無法真正出現“破產事件”,供給側產能實質性的出清還需等待。

        南美鹽湖新項目的投產進度可能會受到一定影響。2023年南美的投產進度因項目審批等因素,不及市場預期。智利一直對鋰的開采做出嚴格限制,隨著左派總統上臺,其或將加速鋰礦國有化進程,給智利的穩定供應帶來一些變數。阿根廷項目的主導方多為資金雄厚的大型公司,但都為鹽湖提鋰新貴,生產經驗上有所欠缺,且阿根廷政府審批進度相對較慢,疊加低迷的鋰價,今年阿根廷的產能可能受到影響。

        非洲的項目多為新投產項目,前期成本高,在今年價格低迷的背景下,投產進度可能會有所放緩。同時,非洲也面臨政策趨嚴及運輸成本高的問題。國內的鋰云母礦面臨的環保壓力較大,2023年上半年鋰云母礦因為環保問題有過一段時間的停產。

        依據我們的測算,今年碳酸鋰的過剩比例在14%左右,過剩的壓力較大。在這種背景下,只有價格下跌才能完成產能的出清。需求端,新能源汽車行業已進入增速換擋期,在目前的高基數下,需求增速將逐步趨穩,不會出現2021-2022年的爆發式增長。上游鋰礦企業陷入囚徒困境,產能出清的過程可能需要較長的時間。鋰資源供應主體的多元化也使得鋰礦企業要達成一致行動的難度倍增,碳酸鋰價格的真正拐點可能尚未到來。供應擾動會階段性地影響碳酸鋰期貨的價格,但在供給過剩的大背景下,反彈的幅度或有限。依靠跌價自動出清的過程是緩慢的,地緣政治因素造成的供給擾動效果更明顯。只有當供給側的實質性出清達到一定規模后或碳酸鋰需求大超預期,碳酸鋰的價格才有望出現真正的拐點,進入一輪新的周期。每一輪周期都有自己的特性,后續要對礦端的經營策略持續跟蹤關注。(正信期貨)

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